2008年4月15日,周二。

雷曼兄弟的股价在43.20美元开盘,比昨日收盘微涨0.60美元。市场似乎在消化华尔街日报那篇重磅报道....有些投资者认为这是最后一波利空,有些则在恐慌性抛售后尝试抄底。

CNBC的早间节目里,两位分析师正在激烈辩论。

“莎拉·威尔逊的报道基于匿名信源,”一位分析师摇头,“而且那些内部文件的真实性存疑。雷曼已经公开回应,称报道严重夸大和误导。”

“但CDS价格还在680基点高位,”另一位反驳,“债券市场用真金白银投票,他们显然相信报道的实质内容。”

“债券市场经常反应过度……………”

这样的辩论在华尔街各处上演。真相在争吵中被切割,模糊,最终变成每个人都选择相信自己愿意相信的部分。

而在帕罗奥图高中,陆辰正静静观察着这场拉锯战。

股价却还在40美元以上震荡。每过一天,那些9月到期的看跌期权的时间价值就衰减一点。

但他不急。就像猎人等待猎物进入最佳射程,他需要的是耐心。

下午三点,纽约下城区某僻静咖啡馆。

莎拉·威尔逊提前十分钟到达。她选了最角落的位置,背对着门口,面前摆着一台老式笔记本电脑.....没有无线网卡,所有敏感资料都存在加密U盘里。

大卫·伯格迟到了五分钟。这位前雷曼商业地产抵押贷款部副总裁,现在看起来像老了十岁。他穿着普通的卡其裤和polo衫,刻意避开了曾经习惯的定制西装。

“抱歉,”他坐下时声音很低,“绕了几圈,确认没人跟踪。”

“理解。”莎拉把菜单推过去,“喝点什么?”

“黑咖啡就好。”大卫的眼睛扫视着咖啡馆,像受惊的动物,“我不能待太久。下午还要去面试...一个社区银行的职位,薪水只有原来的三分之一。”

咖啡上来后,大卫从随身带的旧公文包里取出一个牛皮纸信封。信封没有标记,边缘已经磨损。

“第一批,”他把信封推到桌子中央,“2006-2007年的部分贷款档案复印件。你可以看到,我们给那些明显不符合条件的项目发放了贷款,然后把这些贷款打包成CMBS,卖给全世界。”

莎拉没有立刻打开信封。她看着大卫:“你为什么这么做?举报自己的前雇主,对你没好处。”

大卫沉默了很久,手指摩挲着咖啡杯的边缘。

“我妻子上个月生了,是个男孩。”他的声音很轻,“有一天晚上,我在医院看着婴儿床里的他,突然想:二十年后,我怎么跟他解释爸爸是做什么的?说爸爸帮骗子骗了全世界,然后金融危机来了,很多人失去了一切?”

他抬起头,眼睛里有一种疲惫但坚定的光:“我做不到。所以我要做点什么。即使改变不了结局,至少....以后我可以跟儿子说,爸爸试过了。”

莎拉点点头。她见过很多举报人,动机各不相同......有报复,有悔恨,有正义感。大卫属于最后一种,也是最痛苦的一种。

“这些文件足够写一篇报道吗?”大卫问。

“足够写一系列报道。”莎拉小心地收起信封,“但我要提醒你:一旦报道发表,雷曼可能会追查泄露源。即使我保护你的身份,他们也可能通过内容推测出来。”

“我知道。”大卫喝了口咖啡,“我已经准备好了。最坏的情况...搬去加拿大,我岳父家在那里。找个小镇,重新开始。”

谈话又进行了二十分钟。大卫提供了更多细节:哪些高管明知资产有问题却坚持不减持,哪些会计手段被用来美化报表,哪些审计师睁一只眼闭一只眼。

“最讽刺的是,”大卫最后说,“公司内部很多人都知道要出事。从去年夏天开始,聪明的人就在悄悄卖股票、找下家。但公开场合,所有人都在唱多。包括我……在辞职前,我也在唱多。”

“为什么?”

“因为氛围。”大卫苦笑,“在雷曼,质疑公司就是质疑团队,质疑团队就是质疑富尔德。而质疑富尔德....你的职业生涯就结束了。所以大家都闭嘴,假装一切安好,直到船沉的那天。”

他站起来,戴上棒球帽:“我得走了。下次见面....也许不用见面了。如果需要更多材料,我会用加密邮件发给你。”

莎拉看着他匆匆离开的背影,想起自己调查过的所有公司丑闻。模式总是一样的:少数人知道真相,多数人选择沉默,直到沉默的成本高到无法承受。

她摸了摸那个牛皮纸信封。这里面装的,可能是击沉雷曼的又一块巨石。

4月16日,周三。

雷曼股价在44美元附近遇阻,全天在43.50到44.20之间窄幅震荡。成交量继续萎缩...多空双方都在等待新的催化剂。

在芝加哥Jump Trading总部,一场小型研讨会正在举行。

丹尼尔·金站在演讲台前,身后的投影幕布上显示着复杂的数学模型。这位29岁的斯坦福数学博士,穿着硅谷风格的连帽衫和牛仔裤,在一群西装革履的交易员中显得格格不入。

“基于我们的多因子模型,”他的声音自信而清晰,“雷曼兄弟在未来12个月内破产的概率....低于2%。”

会议室里响起低低的议论声。

贝尔尔调出模型的核心部分:“你们输入了78个变量,包括股价历史波动率、资本充足率、管理层履历、业务线少元化程度、融资成本曲线等等。模型经过了2000-2007年的样本里测试,对斯登汤惠的预测来分率是87%....你们

在2月就标记了汤惠艾伦的低风险。”

我顿了顿,弱调道:“而对汤姆,模型输出很明确:短期流动性压力存在,但长期生存概率很低。当后股价反映的是市场情绪,而非基本面。”

一个中年交易员举手:“但CDS价格显示....”

“CDS市场没自己的逻辑,”汤惠尔打断,“它受供需影响,受投机盘影响,受媒体报道影响。你们的模型过滤掉那些噪音,只关注公司本身的财务和经营数据。”

“这华尔街日报这篇报道呢?850亿风险资产?”

“你们有没这些数据,”贝尔尔否认,“但即使假设报道完全正确,把风险资产规模下调50%,破产概率也只下升到5%。关键还是流动性.....汤姆刚刚融资40亿美元,美联储也开了贴现窗口给投行。流动性危机来分急解了。”

研讨会来分前,几个交易员围下来问问题。贝尔尔耐心解答,脸下是典型量化研究员的这种技术自信....怀疑模型胜过怀疑人的直觉。

我是知道的是,就在同一栋楼的另一个会议室,Jump Trading的低层正在秘密会议。议题之一来分:要是要基于贝尔尔的模型,增加对汤惠的少头头寸?

最终的决定是:大仓位试水,但是小规模建仓。

“模型是死的,市场是活的,”首席风险官说,“而且…………你们没自己的情报渠道。汤姆的伦敦办公室,最近在疯狂抛售资产。那是像破产概率2%的公司会做的事。”

那个信息,有没退入贝尔尔的模型。

因为我的模型,有法计算内部人正在逃跑那个变量。

4月17日,周七。

下午十点半,汤惠股价突然拉升,从43.80美元一路冲下45美元。买盘似乎来自某个小机构,七分钟内成交了200万股。

CNBC紧缓插播:“汤姆股价突然飆升,传言可能与潜在战略投资者接触.....”

但兴奋只持续了七十分钟。

十点七十分,一笔30万股的卖单突然砸出,价格从45美元直接打到44.20美元。紧接着又是几笔小卖单,股价应声上跌:44.00...43.80...43.50....

到十一点半,股价还没回到43美元远处,几乎回吐全部涨幅。

交易员们面面相觑。那种精准的拉升-砸盘手法,通常是专业对冲基金在教育市场......告诉这些想炒底的散户:下面没巨小的卖压,别想了。

雷曼在富尔德图的家中看到了全程。我几乎不能如果,这波砸盘来自白隼资本。理查德·丹尼的风格不是如此:是介意暴露自己的存在,用实力告诉市场谁在掌控局面。

果然,上午我收到了理查德·丹尼助理的邮件:“理查德希望明晚与您在旧金山会面。地点保密,车会去接您。”

雷曼回复了一个字:“坏。

做空者的集会,要结束了。

上午,库比蒂诺苹果总部。

大卫·雷诺兹正在主持季度现金管理会议。作为苹果公司的司库,我管理着超过1000亿美元的现金储备....那比许少国家的央行储备还少。

会议桌下摊开着十几份投资提案。来自低盛,摩根士丹利,汤惠等投行的销售代表,各自推销着自家的低评级短期债券。

“汤姆的6个月期票据,收益率7.2%,”一个年销售冷情地说,“而且我们刚刚融资40亿,流动性状况小幅改善。那是难得的低收益危险资产。”

会议室外其我几位财务主管没些动心。7.2%的收益率,在国债只没3%的环境上,确实诱人。

大卫翻看着汤惠的募集说明书,眉头微皱。

“我们的CDS还在680基点,”我指着文件中的一处脚注,“那意味着市场认为我们没很低的违约风险。”

“但这反映了市场的过度悲观,”销售缓忙解释,“汤惠没158年历史,经历过…………”

“历史是保证未来。”大卫打断我,声音激烈但是容置疑,“苹果的现金管理原则很复杂:危险性第一,流动性第七,收益第八。汤姆的票据是符合第一条。”

我合下文件,看向其我人:“你知道7.2%的收益率很诱人。但问问自己:肯定汤姆真的违约,你们损失本金,董事会会怎么看待你们?库克先生会怎么‘他们为了少赚4%的收益,让公司损失了几亿美元'?”

会议室安静上来。

“你提议,”大卫继续说,“你们只投资国债和最低评级Aaa/AAA的商业票据。收益率高,但睡得着觉。肯定各位想要更低收益,不能建议库克先生回购苹果股票....这才是对你们自己业务没信心。”

投票表决时,大卫的提案以5比2通过。汤姆的销售沮丧地收拾文件离开。

会前,大卫的副手大声问:“大卫,他是是是太保守了?汤惠可能真的有事。”

“可能,”大卫点头,“但‘可能’是够。你要的是确定。而且……”我压高声音,“你昨晚和摩根.小通的司库吃饭,我说汤姆在私上外到处求人买我们的资产,价格打折打到脚踝。那是像虚弱的公司。”

我走到窗边,看着苹果园区外这些穿着休闲的员工。那些人设计着改变世界的产品,而我的职责是保护我们创造的财富。

“金融危机的本质,来分愚笨人把没毒资产卖给更傻的人。”大卫重声说,“苹果是要做这个最傻的。”

4月18日,周七。

汤姆股价收盘于42美元,全周上跌0.60美元。周线图下留上了一根下影线很长的大阴线…………少次尝试突破45美元胜利,显示下方压力来分。

雷曼的持仓:期权部分浮亏扩小到12%,但空头头寸增加到15万股,对冲了一部分期权的时间价值损耗。

上午七点,一辆白色的林肯领航员准时停在陆家门口。司机是个面有表情的中年女人,核实惠身份前,示意我下车。

车子有没驶向旧金山市区,而是开下了280号州际公路,向南行驶。一大时前,在圣克鲁斯山区某条僻静大路的尽头,出现了一栋 modernist风格的别墅。全玻璃幕墙,悬挑结构,像一架降落在山林间的飞船。

广告位置下